福田卡车盈利能力下滑导致业绩下降

今年重卡需求整体下降，但上半年福田公司中重卡销量仍实现同比增长11.7%，远超行业增速，福田重卡订单8月份已经环比回升，当前公司在重卡企业中库存压力相对较小，同时公司轻卡业务结构上移，公司是重卡行业去库存后需求恢复受益最大的公司，目前股价相当于11年、12年PE分别为12倍和10倍，增持评级。

业绩符合我们预期。2季度实现销售收入160.88亿元癫痫病的起因，同比下滑1.6%，环比增长9.5%，实现归属母公司净利润为2.69亿元，相比去年同期下降57.1%，环比下滑38.3%，实现每股收益0.13元，上半年销售收入307癫痫治疗方法.76亿元，同比增长1.9%，实现归属母公司净利润为7.06亿元，同比下滑38.5%，对应每股收益0.33元，整体销量的持续下降及毛利率的下降致使业绩下降，符合我们预期。

2季度毛利率同比仍呈下滑态势，但环比有所提升。2季度公司毛利率为9.6%，相比去年下滑2.1个百分点，但环比增长0.5个百分点。上半年公司毛利率同比大幅下降2.9个百分点至9%，其中公司重卡业务与轻卡业务毛利率分别下滑4.5个百分点和2.0个百分点，伴随下半年成本上涨压力暂缓，预计公司毛利率存在回升的可能。

上半年中重卡销量市场份额提升。去年由于产能问题使得中重卡销量低于行业平均增速，今年上半年公司重卡二工厂全面投产，中重卡销量为6.64万辆，同比增长11.7%，市场份额提升至9.5%，7-8月份重卡行业均实现大幅下滑，但公司8月底订单出现回暖迹象，同时当前公司重卡库存1万台左右，库存压力相对较小，我们认为公司重卡将有望率先于行业复苏。此外公司重卡在轻量化领域具备先发优势，未来在超载治理及排放标准趋严的背景下，公司重卡市场份额有望得到持续提升，预计公司11年重卡销量为11.5万辆，同比增长10.5%。

轻卡销量出现下滑癫痫病人的护理，但高端产品受影响有限，上半年福田康明斯同比减亏40%。2季度公司轻卡销量为13.6万辆，同比下降9.5%；上半年公司轻卡整体销量下滑5.5%，但高端轻卡均实现同比增长，奥铃及欧马可销量分别同比增长14.2%和37.3%，下半年公司仍将调整轻卡产品结构，提升欧马和奥铃产销比重，此外，康明斯上半年贡献投资收益-0.17亿，去年同期是-0.27亿，持股比例不变，所以减亏39.2%上半年福田康明斯减亏40%，未来伴随北汽福田康明斯发动机逐步放量，一方面其自身将逐步减亏，另一方面福田高端轻卡占比持续上升，盈利能力将得以提升。

上半年费用率小幅下降，经营性现金流大幅降低。上半年综合费用率为6.4%，相比去年同期下降0.7个百分点，其中由于促销返利及售后费用的减少使得管理费用率同比下降0.4个百分点；管理费用率同比下降0.5个百分点，由于利息收入的减少使得公司财务费用率小幅提升0.1个百分。上半年公司每股经营性现金流为-0.26元，应收款项出现大幅上涨，相比年初增长142%。此外虽然行业景气度下滑，但公司上半年生产显著放缓，使得上半年公司的整体产销率为108%，存货压力相对有限，合并报表中存货水平相比年初下降21.5%。